广证恒生3月资金面如期收紧债券承压股市损较好

来源:    作者:笔名    2020-11-20

广证恒生:3月资金面如期收紧 债券承压股市损失部分动能 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

事件:

3月21日,国内货币市场多品种利率大幅上行,其中FR007上行165bp,R007上行85bp,Shibor全线上涨。

核心观点:

在前期美联储加息的两篇报告中,我们均提出“央行有通过公开市场操作引导货币市场利率上行,保持中美利差合意,缓解国内资本流出压力”的观点,进入3月中下旬,资金面如期收紧。除美联储加息的影响外,从深交所回购利率品种的期限结构来看,短端利率上行的幅度大于长端利率,反映出在3月下旬MPA框架的考核下,银行间市场承受较大的流动性压力。随着月末MPA考核结束,预计市场流动性压力会有所缓解。在季末流动性可预见性趋紧的情况下,央行连续12日净回笼并上调货币政策利率,尤其是作为利率走廊上限的SLF利率上调幅度较大,货币市场利率波动的空间也被放大。将后期的加息背景和当前央行的操作风格结合来看,预计国内货币市场利率将继续上行,再次提示资金面易紧难松的风险。在流动性趋紧的情况下,债券依然承压,后续可等待基本面变化后的配置机会,而存量博弈的股市将损失部分向上的动能。

主要观点:

1、3月资金面如期收紧,MPA考核进一步增强流动性压力。3月21日,代表银行间同业拆借、银行间回购和交易所回购利率水平的Shibor1M、FR007和R007分别上涨了3.86、165和37bp,货币市场流动性全面趋紧,引起了市场的广泛关注。实际上,自3月中旬以来,在美联储加息预期和如期落实的影响下,上述货币市场的代表性利率均呈现加速上涨的态势。从最近的深交所回购利率的期限结构来看,短端利率的上行幅度明显大于长端,反映出近期叠加月末MPA考核的压力,资金在北京西站附近面趋紧的态势进一步趋严。随着考核期结束,预计在月末流动性压力会有所缓解2、与春节前不同的是,央行或无意让资金面再度宽松。尽管3月资金面可预见性地趋紧,但从央行近期的操作来看,与春节前TLF释放大量流动性不同的是,央行或许并没有再次大幅缓解流动性压力的意愿。3月1日至16日,央行连续12个交易日在公开市场净回笼3900亿元;3月16日,央行上调7天、14天和28天逆回购操作利率10基点,MLF中标利率10个基点,SLF利率20bp,引导货币市场利率上行的意图明显,其中更值得关注的是作为利率走廊上限的SLF利率上调幅度较多,市场利率波动当前只显示1865字的空间也被进一步放大。因此,从近期央行的市场操作来看,短期内或无意让资金面再度宽松。

3、资金面易紧难松,债券继续承压,股市上行动能减弱。结合美联储加息周期、国内去杠杆和央行近期的操作风格来看,后期的资金面依然会维持易紧难松的状态。在近期资金面较优的情况下,债券依然是率先承压的资产,但目前国债收益率已上行至相对高位,可等待后续基本面变化后的配置机会。对于目前存量博弈的股市而言,资金面的趋紧将使得股票市场损失一部分向上的动能。

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